升优势合计持有的创世漫道100%股权,同时上市公司拟向特定对象上海峰幽非公开发行股份募集配套资金,全部用于本次股权收购的现金对价支付。本次重组完成后,茂业物流将直接持有创世漫道100%的股权。由于收购时间尚未确认(2014 年或2015 年完成收购),我们暂不考虑收购对公司的盈利能力的影响,将2014-2016 年每股收益预测分别调整为0.22、0.24 和0.26 元,按分部估值法(零售给予2014 年10 倍市盈率,通信服务给予2014 年30 倍市盈率),将目标价上调至5.30 元。公司作为茂业系百货的成员,未来百货业务在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援,同时公司进军移动信息服务领域,有利于拓展公司盈利来源。上调评级至谨慎买入,短期有交易性机会。同时提示茂业系其他A股上市公司下半年的机会(ST商城)。

支撑评级的要点。

以非公开发行股份及支付现金相结合的方式收购创世漫道:本次交易标的资产创世漫道100%股权的预估值为87,819.29 万元,初步确定的交易价格为87,800.00 万元。其中,85%的对价将以公司非公开发行股份的方式支付,15%的对价将以配套融资募集的现金支付,即茂业物流向鹰溪谷、博升优势发行14,866.53万股股份(发行价格为5.02元/股),并支付13,170.00万元现金。

收购价格对应14 年14.5 倍市盈率,较其净资产溢价17.5 倍,全面摊薄后增厚2014-2016 年每股收益分别为0.10、0.12 和0.15 元:若本次交易在2014 年12 月31 日之前实施完毕,创世漫道承诺2014 年度、2015年度、2016 年度对应的扣非后净利润分别不低于6,046.10 万元、7,367.85万元、9,001.78 万元;按此计算,全面摊薄后增厚公司每股收益分别为0.10、0.12 和0.15 元。公司收购价格对应创世漫道2014 年14.52 倍市盈率。创世漫道经审计的账面净资产值4,746.01 万元增值83,073.28 万元,增值率为1,750.38%。按公司承诺的净利润计算,创世漫道以2013 年为基期的三年净利润复合增长率为21.92%,我们认为公司以14.52 倍的市盈率收购,价格较为合适。

公司正式进军移动信息服务领域,多元化发展:创世漫道是国内一家领先的移动信息智能传输服务提供商,其拥有工信部颁发的“全网”类电信增值业务许可及短消息接入资格。2012 年度至2014 年1-5 月分别实现营业收入2.01 亿元、2.61 亿元和0.98 亿元,净利润分别为4,758.58万元、4,967.03 万元和1,946.58 万元。我们认为创世漫道盈利能力稳定,本次交易完成后,公司将在传统的商业零售主业外,新增移动信息服务业务,公司业务结构有望得到优化,通过进入前景更为广阔的移动信息服务领域,能拓展上市公司盈利来源并增强抗风险能力。

评级面临的主要风险。

宏观放缓导致商业增速低于预期,茂业整合效果低于预期。

估值。

由于收购时间尚未确认(2014 年或2015 年完成收购),我们暂不考虑收购对公司的盈利能力的影响,将2014-2016 年每股收益预测分别调整为0.22、0.24 和0.26 元,按分部估值法,将目标价由4.80 元上调至5.30元,评级上调至谨慎买入。