由中国物流与采购联合会调查、发布的2018年4月份中国大宗商品指数（CBMI）为104.8%，升幅较上月扩大1.7个百分点，该指数连续两个月上升。各分项指数中，供应指数和销售指数继续上升，库存指数和价格指数均有所回落。数据显示，需求明显上升，生产活动加快，供需衔接良好，商品库存回落，国内大宗商品市场稳中向好的态势进一步显现。     一、商品供应小幅增加     2018年4月份，大宗商品供应指数继续上升，为104.9%，增幅较上月增加0.2个百分点。从数据的变化情况来看，虽然4月份以来部分地区环保限产仍在升级，但在需求启动以及利润尚可的背景下，生产企业生产热情明显高涨，商品产量开始增加，导致国内大宗商品供应继续增加。各主要商品中，本月各类商品供应量均呈现增加的态势，自指数调查以来尚属首次。

      1、钢铁供应有所增长     2018年4月份，钢铁供应指数较上月回升0.7个百分点，为106.4%，该指数连续两个月上升，显示随着北方采暖季限产结束后，钢厂高炉开工率逐步恢复，钢厂生产有所回升，市场供给有所增加。从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据显示，一季度，全国生产生铁1.75亿吨，同比下降1.2%，生产粗钢2.12亿吨，同比增长5.4%，生产钢材（含重复材）2.47亿吨，同比增长4.7%。一季度平均日产粗钢为235.72万吨，是历史同期最高值，特别是3月份日产水平高达238.64万吨，比1-2月份日产水平提高6.75万吨，已经超过2017年10月份采暖季限产前的水平，显示限产对3月份的整体粗钢产量影响相当小。一季度，中钢协会员以外企业产量增幅较大，生铁、粗钢和钢材产量同比分别增长13.14%、17.17%和10%，是全国粗钢产量增长的主要拉动因素。4月上旬，96家重点钢铁企业累计日产分别为粗钢187.60万吨、生铁171.43万吨、钢材174.02万吨，日产量分别增长5.04%、增长7.08% 、减少1.02%，相比三月有明显增加。当前钢厂利润依然处于高位，随着复产钢厂的增加，预计4月份粗钢产量仍将进一步上升。据Mysteel数据显示，截止4月27日全国163家钢厂高炉开工率67.68%，环比增0.41%，产能利用率75.65%，环比增0.16%，剔除淘汰产能的利用率为82.09%。不过近期各地环保事件不断发酵，邯郸、徐州、临汾等多地环保措施明显加码，钢厂停产检修增多，对整体供应仍形成了抑制。与此同时，5月至6月，发改委将组织开展钢铁行业化解过剩产能、防范“地条钢”死灰复燃专项抽查，对整体供应仍将形成间断性抑制。此外，废钢的添加也会产生污染，因此未来废钢对钢铁产量的贡献也将面临瓶颈。预计后期国内钢铁产量回升幅度或将有限。     2、铁矿石供应持续增加     2018年4月份，铁矿石供应指数为105.5%，指数连续三个月呈现回升态势，且本月升幅进一步扩大，显示国内铁矿石市场供应端持续扩张。自2017年冬季以来，受北方地区环保限产影响，国内铁矿石矿山开工率持续降低，生产活动放缓，国内铁矿石产量不断下降。但春节后，国内矿山开始陆续复产，开工情况明显上升。3月份，国内铁矿石生产6688.5万吨，日均产量较1-2月份增长3.1%。与此同时，国内进口量也出现增长态势，据海关数据显示，2018年3月我国进口铁矿石8578.8万吨，环比增长1.8%。国内产量增加叠加进口量增长，导致国内市场新增供应量有所增加。不过，近期国外铁矿发货量有所减少，澳大利亚和巴西都有中小矿山宣布停产检修，FMG等大型矿企一季度成本也有所提升，后期部分矿种的到港资源量可能会受到一定影响，预计后期国内铁矿石供应量持续增加的局面或将有所改变。     3、成品油供应明显增加     2018年4月份，成品油供应量较上月回升5.8%，在连续两个月呈现下降趋势后，再现增长格局，且指数达到近四个月以来的高点，显示国内成品油市场供应增加，供应环境宽松。2018年首批原油非国营贸易进口配额同比大增，利好原油进口，以及3月份自然日多于2月份，因此，3月份国内原油加工量较2月份明显增加，提振国内成品油产出。据国家统计局数据显示，3月份国内原油加工量为5151.3万吨，同比增长8.3%，增速较去年同期加快2.4个百分点；汽油产量为1188.4万吨，同比增长5.7%，增速加快3.2个百分点；柴油产量为1560.5万吨，同比增长1.3%。从当前炼厂情况来看，5月份，高桥石化、四川石化和镇海炼化共计2900万吨/年常减压装置依旧处于检修阶段，安庆石化450万吨/年常减压装置或在5月初结束检修，吉林石化950万吨/年常减压装置会进入检修。可见5月份，国内主营炼厂依旧处于检修高峰期，且较4月检修产能或有增加，故而预计国内成品油产出或受影响，后期国内成品油供应或将减少。     二、市场需求明显回升     2018年4月份，大宗商品销售指数为107.0%，增幅较上月扩大5.4个百分点，显示国内大宗商品需求明显回升。4月份是传统的消费旺季，季节性需求增量和3月份延后需求量叠加，导致下游需求在4月份集中释放。当前正值一年中最适宜施工的时期，目前来看5月份需求旺盛的格局有望延续。从消费端来看，据国家统计局数据显示，1-3月份房地产开发投资同比增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点，创下三年以来新高。1-3月份房屋新开工面积同比增长9.7%，增速提高6.8个百分点；土地购置面积同比增长0.5%，1-2月份为下降1.2%；土地成交价款增长20.3%，增速提高20.3个百分点。房地产投资增速超预期，且分项新开工、土地购置面积等增速均有所加快。房地产的超预期表现，有力拉动了国内大宗商品市场需求的回升。

      1、钢铁需求状况良好     2018年4月份，钢铁销售指数为104.7%，连续两个月回升，显示国内钢铁市场需求状况良好，企业订单组织组织顺畅，明显增加。4月份国内需求出现超预期释放，一是3月份工地延迟开工带动的需求延后；二是项目资金在4月份相继到位，工地进入一年中最佳施工季节，且不少工地在赶工期。4月份终端需求表现整体逐周好转，全月西本新干线监测的沪线螺终端日均采购量大幅增长42.8%。4月份，钢铁行业新订单指数为55.9%，环比上升4个百分点。在内需增加的同时，外需也在恢复，4月份新出口订单指数为45.6%，虽然仍处于收缩区间，但较上月增长了4.7个百分点，表明出口有所改善。一季度，全国出口钢材1515万吨，每月出口量大约为500万吨。其中3月份钢材出口565万吨，环比增加80万吨。截止到三月底，国际钢市除中国大幅下跌外，其他多数区域均震荡上涨，由此带动了4月份中国钢铁的外需增加，据216家钢铁生产企业调查数据，4月份计划出口接单量上升16.4%，升幅较大。由于今年需求释放延后，市场真实需求释放在3月下旬才开始，数据显示4月份钢材的成交量、出库量都有超季节性的表现，而螺纹钢库存最近五周降幅都在50万吨以上。过去几年的表现是金三银四，今年可能是金四银五。当前正值一年中最适宜施工的时期，目前来看5月份需求不见得会减弱，真正需求减弱可能要到6月份。     2、铁矿石需求良好     2018年4月份，国内铁矿石销售量较上月大幅增长13.5%，显示随着北方采暖季限产的结束，钢厂生产热情高涨，对原料需求明显增加，当前国内铁矿石销售状况良好。4月份钢铁行业PMI采购量指数为52.5%，环比上升0.2个百分点，连续十二个月处于50%的荣枯线以上，显示钢厂备货积极。从全国高炉开工情况来看，目前已至2017年11月中旬以来的最高水平，可见钢厂复产情况良好。但由于受环保限产的持续影响，各地区陆续出台非采暖季错峰生产方案，钢厂复产情况并不及预期，与去年同期水平比较来看，目前高炉开工率仍低于去年同期近10个百分点。不过，目前盈利钢厂占比仍持续处于85%左右的高位，而从我们测算的钢材利润来看，螺纹钢期现货利润仍然分别高达729和986元/吨，因此我们认为，后期钢厂高炉开工率还有上升空间。     3、有色金属需求旺盛     2018年4月份，有色金属销售量较3月份增长6.3%，增幅扩大5.6个百分点，连续两个月呈现明显增长态势，指数达到2017年8月份以来的最高点，显示有色金属旺季需求特征明显，整体销售良好。近期国内终端消费行业整体改善，需求良好。电网方面，国家电网承诺2018年电网投资将达4989亿元，高于2017年的实际投资4854亿元，其中用铜量较少的输电网的投资保持平稳，而用铜量较多的配电网投资增加。基建方面，随着天气逐渐转暖，国内大型基建项目已经开工建设，3月大型挖掘机销量同比增长100.5%，结束了2月销售增速大幅下滑的情况。房地产方面，预期投资提高将带动房地产供应，1-3月全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点。另外，空调产量延续高增长，4月国内家用空调行业排产约为1671万台，较去年同期上升16%，其中，内销较去年同期增长18.5%，出口较去年同期增长9.4%。此外，3月份国内汽车产销同比呈现增长，增速回升，且环比增幅明显高于2月份。     4、汽车销量明显回升     2018年4月份，汽车销售量继续上升，较上月增长6.1%，增幅较上月扩大2.5个百分点，显示国内汽车销售状况良好。据中汽协数据显示，3月份国内汽车销量为265.6万辆，环比大幅回升54.7%，同比增长4.7%，增速回升。虽然从历年来的汽车销量增长率变化情况来看，我国汽车销量增速呈震荡下行的态势，但是增幅变化越来越小，说明新增市场规模趋于稳定，企业间竞争将更加激烈。但是同样值得注意的是，我国当前千人汽车保有量与发达国家水平差距依然很大，因此我国汽车市场增长潜力仍然存在。     三、市场进入去库存阶段     2018年4月份，大宗商品库存指数为99.8%，为2017年2月份以来首次出现回落格局，显示国内大宗商品市场进入去库存化的阶段，商品供应压力出现缓解。各主要商品中，除成品油和原煤库存略有增加外，其余品种均有不同程度的减少。

      1、钢铁加速去库存化     2018年4月份，钢铁库存指数为98.7%，时隔三个月后再现下降格局，为2018年7月份以来的最低水平。该指数的变化情况显示，随着需求明显回升，当前钢铁行业产业链库存正在加速下降，库存压力有所缓解，特别是4月中下旬钢材价格持续回暖，带动了钢厂库存的快速消耗。据西本新干线监测库存数据显示，截至4月27日，国内主要钢材品种库存总量为1410.45万吨，较3月末减少379.4万吨，降幅21.2%，较去年同期增加182.1万吨，增幅14.82%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为751.1万吨、213.85万吨、240.85万吨、116.85万吨和87.8万吨，较3月末分别下降23.36%、29.62%、13.25%、0.17%和21.04%。本月主要是螺纹、线材和中板库存降幅较大，尤其是螺纹钢连续五周库存降幅都在50万吨以上。从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，截止4月上旬末，重点企业钢材库存为1468.13万吨，比上一旬增加99.6万吨，增幅7.44%；较3月上旬末减少30.1万吨，降幅2.05%；较去年同期增加9.4万吨，增幅0.66%。钢厂库存整体维持在低位，为钢厂挺价提供了强力支撑。综合来看，去年同期相比较，全国钢材市场库存增加182万吨，钢厂库存增加9万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期增加191万吨，而上月为增加367万吨。4月份库存消化幅度明显加快，为钢价回升提供了有利条件。     2、铁矿石库存明显减少     2018年4月份，铁矿石库存指数三连跌至99.9%，铁矿石库存量时隔六个月后再现下降格局，显示随着国内钢厂高炉开工率逐步回升，原料需求明显增加，铁矿石库存不断减少。数据显示，目前全国主要港口铁矿石库存在1.58亿吨左右，较3月底小幅回落约2000万吨。4月份，钢铁行业原材料采购量指数为52.5%，环比上升0.2个百分点；原材料库存指数为46.7%，环比下降1.6个百分点，预示后期钢厂对原料采购需求将会继续增加。同时，近期国外铁矿发货量有所减少，澳大利亚和巴西都有中小矿山宣布停产检修，FMG等大型矿企一季度成本也有所提升，后期部分矿种的到港资源量可能会受到一定影响。综合分析，后期国内铁矿石库存有望继续下降，市场供应压力将会进一步缓解。     3、成品油库存有所回升     2018年4月份，国内成品油库存量较上月增长0.1%，显示在供应大幅增加的基础上，但因需求恢复缓慢，近期国内成品油库存有所回升。3月末中国原油库存(不含储备库存)环比下降2.39%，汽柴煤油库存环比下降0.55%。其中，汽油库存环比增长，柴油、煤油库存环比均下降。3月汽、柴油净出口量环比均大幅增长，增幅分别为104.5%和150.7%。成品油需求呈现“汽弱柴强”的局面，汽油方面，3月无假日利好刺激消费，汽油需求较2月明显回落；柴油方面，随着气温逐步转暖，户外工矿、基建等用油单位开工率提升，此外，采暖季停产限产结束，柴油需求逐步向好。因此，在监测范围内汽油库存环比增长，柴油、煤油库存环比下降。但进入4月份以后，因成品油供应大幅增加，但需求端恢复明显滞后，且出口量因前期急速增加而有所减少，导致国内成品油库存增长。不过，5月份，随着气温的升高，出门踏青将增加，另外劳动节出行会有增加，提振汽油市场终端需求。同时，气温升高，户外基建工程，工矿企业以及物流等行业开工率明显趋于稳定，柴油需求也将稳步增量。预计后期国内成品油库存压力将会有所缓解。     4、原煤库存仍在增加     2018年4月份，原煤库存增长2.3%，增幅较上月收窄2.1个百分点，但已连续七个月呈现增长态势，显示当前国内原煤市场库存仍在增加。截至3月末，秦皇岛港煤炭总库存为662万吨，较上月末增加64万吨；曹妃甸煤炭库存量为220.5万吨，较上月底减少5.2万吨；京唐港煤炭库存量为528.8万吨，较上月底增加202.7万吨；广州港煤炭库存为235.5万吨，较上月底增加97.2万吨。环渤海三港口的总库存为1527.8万吨，较上月末增加378万吨或32.88%。主要港口库存基本呈现增加，且增幅较大，主要是由于下游需求不佳，电厂煤炭库存高企制约了电厂的采购积极性，进而导致港口煤炭库存的积压。从电厂数据来看，截止3月末，六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)平均库存总量为1459.36万吨，较上月末增加了72.43万吨，增幅为5.22%，虽然较上个月增幅出现明显减少，但是总库存一直居高不下。4月份进口传统淡季，水电开始发力，火电势必受到挤压，不过4月份迎来大秦线为期25天的春季检修，电厂煤炭库存以及港口库存或将出现减少，但在供应整体增加，且需求进入淡季的情况下，预计库存降幅有限。     综合来看，当前国内大宗商品市场运行形势良好，需求释放持续加快，商品库存开始下降，企业预期较好，采购、生产等经营活动积极，而宏观层面中央政治局会议提出持续扩大内需、央行下调存款准备金率，释放出政策宽松信号，市场已经走向恢复性回升的轨道。在良好的供需基本面与宏观经济利好的共同提振下，预计国内大宗商品市场稳中向好的基本发展态势，5月份将继续延续，商品价格有望上行。但美元持续上涨、中美贸易战缓和以及美国可能减少对俄罗斯的制裁等因素，对大宗商品整体上是利空的，或将抑制国内大宗商品价格的上涨空间。     1、政治局会议重提扩大内需，有助于提振信心     4月23日，中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为下一步的经济工作，首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。要深化供给侧结构性改革，实施好乡村振兴战略，更加积极主动推进改革开放，推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，加大保障改善民生工作力度，加强基本公共服务等。     针对会议精神进行剖析，可发现当前积极财政、稳健货币政策持续保持稳定，扩大内需将成为下一步经济发展的重要依托，且扩大内需的着力点并非房地产和基建等传统动能，而更多是高技术、高端装备制造业等中周期新动能孕生领域，着力推动国内的消费升级，并积极扩大进口是重点方向。政府将加大对新兴产业支持，降低企业融资成本，加快推进改革开放，重点是国企国资、财税和金融三大领域。     过去两年，每次类似级别涉及金融地产行业高层会议，开篇第一条必定是严监管防风险去杠杆，只有这次会议，绝口不提监管和风险，开篇强调了扩大内需、支持新产业模式业态和核心技术攻关。直到最后八个字才提“跟进监督消除隐患”，依旧不提强力监管和控制风险。这恐怕是资本市场这两年多来最深刻的政策转向了，也将对大宗商品市场整体形成较强提振。     2、稳中向好的宏观经济对大宗商品市场形成支撑     一季度国内生产总值198783亿元，同比增长6.8%，全国规模以上工业增加值同比增长6.8%。分行业看，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.8%，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.8%，集成电路产量同比增长15.2%，新能源汽车增长139.4%，工业机器人增长29.6%。一季度货物进出口35389亿元，同比增长7.4%，其中机电产品为出口主力，其出口增长9.5%，占出口总额的59.4%。以上行业均为大宗商品的使用大户，其快速增长对商品需求具有较强的支撑作用。4月份，制造业采购经理指数为51.4%，比上月微幅回落0.1个百分点，继续位于扩张区间，表明经济扩张态势明朗，对大宗商品市场也是一个利好。     一季度全国固定资产投资（不含农户）100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，比上年同期回落1.7个百分点。其中制造业投资增长3.8%；高技术制造业投资同比增长7.9%；第三产业基础设施投资增长13.0%，增速回落3.1个百分点，房地产开发投资同比增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点。从固定资产投资情况来看，虽然投资规模和增速仍较为可观，但是后期动力略有减弱，因此由基建和房地产拉动的商品需求增长或将有所放缓。     3、央行降准释放货币宽松信号     4月17日，中国人民银行决定从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。央行降准传递出央行货币政策由中性偏紧转向适度扩大内需以及呵护资金面的信号，这也是自去年年底坚决去杠杆以来第一个政策性利多，对整体市场信心形成较强提振。     4、美元走强将令大宗商品承压     当前美元上涨主要是因美国通胀预期明显增强。近期美元指数和美债收益率上升，和美国资金成本上升有很大关系。一旦美债收益率上升，通胀预期过快上升，美联储加息的步伐也会跟着加快，资金成本上升未来会抑制投资消费，所以整体上对国际大宗商品是利空的。从经济数据来看，最近公布的4月份PMI制造业信心指标显示，欧洲、英国包括中国这一指标都是向下的。美元上升也因为美国经济相对于其他非美经济复苏相对稳定，资金进一步回流美国。美国经济复苏虽然偏稳，但其他非美经济信心指标显示边际走弱，就必然影响到未来的国际贸易和全球复苏势头。同时，工业品、基本金属等大宗商品走势，是与新兴市场经济增长情况有关。如果美元上涨说明美国经济发展比新兴市场国家经济增长情况好，那么新兴市场对大宗商品的需求是边际减弱的，这对大宗商品形成利空。因此整体上看，美元上浮对于国际性大宗商品更多是负面影响。