2017年，世界主要经济体普遍呈现稳步复苏态势，制造业回暖，需求转旺，全球范围去产能对缓解供应过剩起到了积极作用，国际大宗商品价格总体相对稳定。国内宏观经济稳中向好，稳定性、协调性和可持续性明显增强，生产资料市场规模稳步回升，供需两旺，产销衔接顺畅，价格在波动中保持上涨，企业效益有所改善。     一、2017年生产资料市场运行特点：     （一）市场规模稳步增长     2017年，经济增速稳中趋升，经济发展的平衡性增强、效益提高、协同性改善。制造业PMI指数一直保持在51%以上，全年平均值为51.6%，高于上年1.3个百分点；整体走势平稳，波动较小，各月同均值水平的离差基本上在0.5个百分点之内。供需平衡增长，企业生产经营形势良好。在宏观经济和制造业运行稳中向好态势的带动下，生产资料市场销售状况保持良好发展态势。据初步估算，2017年全年生产资料销售总额达到67.3万亿元，可比价同比增长5.3%，较上年同期收窄2个百分点。从全年走势来看，前三季度增速保持平稳，第四季度受上年末基数较高影响有小幅下滑。

（二）市场供需两旺，产销衔接顺畅     2017年前三季度，市场供给持续增长，大宗商品供给指数连续九个月保持扩张态势；四季度受冬季环保限产政策影响略有收缩。全年来看，供给指数平均水平达到105.1%，表明在价格明显回升和高利润的刺激下，企业生产积极性增强。国家统计局数据显示，2017年规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上年提高0.6个百分点，工业增加值达28万亿元，占GDP的比重达到33.9%，比上年同期提高了0.5个百分点。与此同时，企业发展质量明显提升，经济效益大幅改善。2017年规模以上工业企业实现利润同比增长21%，比上年提高12.5个百分点，为2013年以来最高增长水平。“三去一降一补”扎实推进。钢铁、煤炭年度去产能任务圆满完成。全国工业产能利用率为77.0%，创5年新高。特别是随着去产能成效的显现，近几年比较困难的原材料工业生产经营状况也出现了明显的好转。落后产能的退出不仅推动了国内生产资料行业的优化升级，同时也对市场回暖、价格回升产生了重要作用。

从消费端来看，2017年我国经济数据表现亮眼，在一定程度上带动了生产资料市场的需求。初步核算，2017年国内生产总值达到82.7万亿元，比上年增长6.9%，增速提高0.2个百分点，超过预期。全社会固定资产投资（不含农户）比上年增长7.2%。其中，基础设施投资增长19.0%，房地产开发投资增长7.0%。总体来看，国民经济“稳中有进、稳中向优”的发展态势明朗，经济活力、动力和潜力不断释放，稳定性、协调性和可持续性明显增强，实现了平稳健康发展。在此背景下，生产资料市场需求基础良好。虽然受到环保督查、商品价格过快上涨、原料成本走高等因素影响，下游消费需求有所波动，但总体来看，需求持续改善。大宗商品销售指数全年平均达到105%的较高水平。其中，钢铁和汽车销售指数分别达到108.3%和106.3%。

    与此同时，受全球经济持续温和复苏、我国经济稳中向好、生产资料市场供需两旺的影响，2017年我国外贸进出口持续增长。据海关总署统计，2017年我国货物贸易进出口总值27.79万亿元人民币，比2016年增长14.2%，扭转了此前连续两年下降的局面。其中，出口15.33万亿元，增长10.8%；进口12.46万亿元，增长18.7%；贸易顺差2.87万亿元，收窄14.2%。特别是与部分“一带一路”沿线国家进出口增势较好，我国对俄罗斯、波兰和哈萨克斯坦等国进出口分别增长23.9%、23.4%和40.7%，均高于总体增幅。各生产资料品种表现也较为突出。2017年，我国机电产品出口8.95万亿元，增长12.1%，占我国出口总值的58.4%。其中，汽车出口增长27.2%。铁矿砂、原油等大宗商品进口量价齐升。2017年，我国进口铁矿砂10.75亿吨，增长5%；原油4.2亿吨，增长10.1%；成品油2964万吨，增长6.4%。同期，我国进口价格总体上涨9.4%。其中，铁矿砂进口均价上涨28.6%，原油上涨29.6%，成品油上涨25.3%，铜上涨28%。     （三）流通环节库存压力犹在     大宗商品库存指数显示，2017年除1月份外，指数连续11个月保持扩张走势，全年平均达到104.9%。虽然市场需求有所回暖，但由于高利润使得生产持续处于高位，消费端回暖也难以令库存积压的状态得到明显缓解，库存压力犹在。

      从中国仓储指数来看，2017年期末库存指数均值为51.8%，较2016年高出1.9个百分点，平均库存周转次数指数均值为52.1%，低于2016年1.7个百分点。从数据来看，在周转效率保持高效的基础上，库存明显增加，表明2017年终端市场对商品的需求增长明显，特别是对大宗商品的需求增长明显，不过随着库存持续积聚，当前大宗商品市场供应压力有所加大，后期如果需求不能持续消化不断增长的库存，市场将面临较大的调整风险。

       （四）市场价格波动中上涨     2017年，受供需关系改善与成本增加双重推动，生产资料市场价格呈现较为强劲的上扬态势。从全年走势来看，略有波动，经历了先升后降又升的过程。但整体来看，与上年相比，回升仍然较为明显。1-12月，生产资料市场价格累计同比上涨19.9%，该数据上年同期为下降1.6%。具体来看：     2017年1-2月份，经济开局良好，供需较为均衡，行业基本面保持恢复性回升，结构优化继续深入发展。生产资料市场价格小幅上涨，1、2月分别回升1.1%和1.6%。     进入3月份以后，在传统旺季影响下，生产资料市场整体需求表现较为乐观，企业效益持续改善，生产扩张意愿增强，生产增速回升明显加快。加之国际油价连续下跌影响，国内生产资料市场价格连续四个月小幅下跌，3-6月份分别下降0.3%、0.4%、0.6%和0.7%。     下半年，生产资料市场运行中的有利因素较多。一是外部环境相对较好，世界经济保持温和复苏态势，力度、广度和稳定性好于往年。美元指数低位震荡，也利好生产资料价格。二是市场需求淡季不淡，商品销售情况良好。三是成本上涨导致供应增长放缓。四是产销衔接正常，库存压力有所缓解。因此，市场价格结束之前连续四个月小幅回落的走势，下半年呈现持续上涨的走势。7月份止跌反弹，环比回升1.3%。8-9月连续上涨，分别回升3.6%、2.2%。特别是钢铁、有色金属行业受环保督查、新排污标准、地条钢清理、螺纹生产许可证核查等因素影响，供应收缩，价格环比上涨幅度较为明显。钢材、有色金属价格8月份环比分别上涨8.6%和8.3%。进入四季度，市场需求继续回暖，采购、生产等经营活动积极。但随着产量的持续增长，库存开始积聚，供应压力有所加大。市场价格继续上涨，但上涨速度略有放缓，市场价格过快上涨的局面有所缓解。10-12月市场平均价格分别上涨0.9%、1.1%和2.0%。

       （五）企业经营状况有所改善     受市场供需结构改善、价格持续回升影响，生产资料流通企业效益有所改善，多项指标好于去年同期。2017年，营业收入规模继续增长；企业整体利润总额同比大幅回升；销售利润率、成本费用利润率、平均劳动效率和周转效率等效益效率相关指标好于去年同期及年初水平；行业总资产和流动资产均有所回升；举债经营比率有所下降。     据对重点生产资料流通企业调查情况显示，2017年1-11 月份，累计实现营业收入11949.4 亿元，同比增长9.6%，企业整体营业规模保持平稳较快增长。累计实现利润总额158.7 亿元，同比大幅增长为166.1%；平均劳动效率同比增长11.9%；整体销售利润率为1.33%，同比增长0.78 个百分点；整体成本费用利润率为1.36%，同比增长0.80 个百分点。企业经营效益好于去年同期，盈利能力明显增强。与此同时，企业营业成本有所下降。每百元营业收入中的成本构成为93.9%，比去年同期下降0.8个百分点。企业整体流动比率为114.84%，同比回升9.38 个百分点；行业整体应收账款为1332.3 亿元，同比下降4.0%；整体平均资产负债率为81.8%，同比下降3.7 个百分点。表明企业整体资产流动性有所提高，短期偿债能力增强，且收账速度有所加快，帐龄缩短，在一定程度上降低了经营风险。     二、2018年生产资料市场走势预判     2018年1-2月份，受严寒天气和春节因素影响，国内大宗商品市场供需双弱，特别是需求回落幅度更加明显，供大于求的压力有所显现，库存增幅超预期。后期在生产企业复产、美联储加息以及国内资金变化等多重利空影响下，国内大宗商品市场仍存在一定的下行压力，特别是天气的变化也将对需求端产生影响。不过随着全球经济持续复苏、环保政策趋严、节后需求逐渐恢复等利多因素的支撑下，国内大宗商品市场仍将逐步回归稳中向好的基本态势。     （一）全球经济持续复苏，中国政策改革推进     2018年，全球经济政策将面临更多不确定性，而我国则仍是全球经济的重要增长引擎之一，考虑到国内经济将以求稳为主，预计中国房地产投资增速将有所回落，而制造业投资回暖与基建的高增长则支撑国内投资增速相对平稳，而2018年的财政政策和货币政策也将进行一定调整，以应对国际形势的变化。     从国际市场上看，全球第一大经济体美国复苏势头良好，美联储声明2018年预计升息三次，但是联邦基金期货市场的交易员预计2018年只有两次加息，分别是在3月份和9月份，这种官方预期与市场解读的差距需要逐步调和。而分析美联储未来的加息的路径，离不开对美国经济结构、就业以及通胀走势的讨论，特别是在美国总统特朗普支持下共和党人鲍威尔出任美联储新任主席，2018年特朗普经济政策倾向对美国经济前景的影响将不容忽视。     从特朗普的政策主张来看，其主要主张包括减税、基建、增加国防支出及贸易保护主义，若按其政策计划调整后，美国2018年有望推出更积极的财政政策，包含减税与增加基建开支及增加国防支出将拉动美国经济增长与通胀加速，但上述政策计划增加开支减少税收，将使得美国政府的债务上限问题更突出，同时特朗普主张的贸易保护政策虽短期刺激美国实体经济，但将推动全球贸易更激烈矛盾，进而拖累全球经济增速，对于大宗商品而言，美国财政政策刺激或拉动需求，同时通胀预期将加大，这将利好大宗商品价格。     大宗商品价格受到全球经济的影响，中国供给侧改革政策近年来快速收缩供给，同时特朗普的大规模基建计划拉动需求，叠加全球能源价格呈现回升态势，全球通胀预期重现利好大宗商品配置。未来大宗商品的价格主要取于特朗普新政能否落，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向。     从中国经济来看，由于供给侧改革的深入推进，工业以及制造业的回暖带动2017年经济的整体回升，2017年中国GDP刷新了2010年以来的新高，超出市场预期。2018年“三去一降一补”的供给侧改革思路将继续得以贯彻，2017年在推进“三去”的过程中，由于改革在一定程度上有避重就轻的问题，因而涌现出诸多矛盾：“去产能”以行政化产量控制为主，导致上游行业价格飙涨，与“降成本”相悖。2017年中央强调落实“确保产能真去真退”，随后实体行业去产能呈现加速迹象。2018年政策的重心还在供给侧改革,但过程还有待更多观察。     从行业周期来看，大宗商品价格大底已构筑,但牛市并非一蹴而就,商品供大于求情况暂时改善，产业链库存逐步消耗，企业利润有复苏态势，以钢铁、有色金属价格为代表的大宗商品随着产业洗盘重整而出现价格回升，一些企业在去产能、去杠杆、现金流偏紧和财务成本高企中被迫退出，钢铁、有色金属等行业的采选、冶炼及延压加工行业投资持续下滑，而政策性刺激市场化调整交织，在供给侧改革背景下，产业集中度进一步提高。    （二）地方投资和节后开工对大宗商品市场形成有力支撑     2018年初，全国各地纷纷推出了重大项目投资规划，其中河南、江西、湖北、福建、贵州、河北等省份重大项目计划投资总规模均超过万亿元，投资重点为交通、能源、水利等基础设施建设。山东尤为突出，其900个重大项目概算总投资达4万亿元。     2月22日，中央政治局常务委员会召开会议，听取雄安新区建设规划报告，习近平主持会议并发表重要讲话。会议指出，要努力打造智能新区，努力建设绿色低碳新区，努力打造高效发展新区；会议要求适时启动一批重大基础设施建设。雄安新区建设在新年伊始就由最高层进行布局，各项建设将会加速启动，对大宗商品整体需求形成利好。     另外，数据显示，1-2月挖掘机销量同比有望超过50%以上的增速，意味着春季建筑业需求良好。而从近期举办的挖掘机促销展会来看，3月份挖掘机销量预期同比增幅可能在30%至50%。挖掘机销量可反映建设开工率，迅速走高的挖掘机销量表明今年建设开工状况预期良好。春节假期结束后，各地企业和工地全面开工或复工，前期积压的订单和建设项目逐步进入状态，预期3月份大宗商品市场需求将得以集中释放。     此外，今年的一些特殊情况可能使得春季需求恢复力度超出预期。一方面，冷冬叠加采暖季限产限制了部分工地开工，天气转暖之后，这部分需求或加速释放。另一方面，今年环保政策将进一步趋严，冬季采暖季限产料将继续执行，且市场对此有一致预期，所以一些建筑工程的工期将会向前赶，这会进一步推动春季需求的释放。     （三）美元反弹压制大宗商品市场     2017年，美国经济持续复苏，美联储全年加息三次并开始缩减资产负债表，但是美元指数自2017年以来持续走低，跌幅超过10%，2月份美元指数一度跌至88.24，创2015年1月以来最低水平。美元下跌主要原因在于欧元区经济复苏更为强劲，欧元持续走强。货币政策方面，欧元区开始逐步缩减QE规模并考虑退出量化宽松政策，加拿大、韩国等国家也进入加息通道，其他国家货币升值导致美元受资金追捧程度有所下降。     但近期美元指数呈现反弹走势。一方面，美国通胀有所回升，美国1月名义与核心CPI的环比及同比涨幅均超预期，为市场带来了美国通胀回升的证据，此前公布的1月非农薪资同比涨幅也超预期。2月22日凌晨公布的FOMC会议纪要显示，多位美联储官员暗示上调近期增长预期，几乎所有官员仍预计通胀会达到目标。大多数官员预计，经济走强增加了未来加息可能性。市场对美联储今年会加息3次的预期更为强烈。另一方面，美联储3月加息基本板上钉钉，市场或将出现“买预期”的现象，美元指数短期有望继续反弹，对于大宗商品市场有一定压制。     （四）国内资金状况的变化对后期市场行情或将产生影响     2018年国内的货币环境将呈现中性略偏紧的态势，强调企业金融去杠杆。春节后建筑工程投资的启动资金状况如何，将成为影响市场需求强度和节奏的主要因素，尤其是PPP项目（政府和社会资本合作）的资金到位情况。目前，作为PPP项目主要的资金供给方——银行对新增PPP项目持谨慎态度，有的银行已经暂停新增PPP项目。据上海市一大型央企PPP项目负责人透露，现在要想获得银行资金，至少要满足一个前提条件，即项目必须入选财政部示范项目库。这意味着项目本身要有好的现金流，而非全部依赖政府购买。因此，资金供给存在不确定性，将直接波及大宗商品市场行情走势。     综合以上情况来看，2018年全球经济环境延续复苏趋势，全球跨境直接投资趋于乐观；国内经济具备高质量发展基础，PMI指数变化整体稳定，消费的基础性支撑作用依然较强，供给侧结构性改革和创新驱动对经济高质量发展的拉动作用将持续显现。预计大宗商品市场整体供需形势将保持平稳向好态势，价格仍有上升空间。但由于美元走强、全球化受阻、地缘政治和资金偏紧等不确定因素影响，价格上涨速度或将有所放缓，并可能存在一定程度上的波动。