由中国物流与采购联合会调查、发布的2018年2月份中国大宗商品指数（CBMI）为98.3%，跌至2017年2月份以来的最低。本月指数明显回落，显示大宗商品市场下行压力较大，但我们认为指数明显波动主要受春节因素影响，后期随着春季需求的逐步恢复，特别是雄安新区建设的推进以及各地大规模基建项目的开工建设，大宗商品市场仍将回归稳中向好的基本格局。 一、商品供应回落明显。2018年2月份，大宗商品供应指数为96.5%，创2016年12月份以来的最低。数据显示，受春节假期影响，生产企业放假导致生产活动普遍下降，加之“2+26”城市限产政策仍在继续执行中，部分钢铁、有色金属、煤炭以及化工等企业停产检修明显增多，商品产量明显减少。各主要商品中，除铁矿石供应有所增加外，其余品种均呈现明显减少的态势，特别是钢铁供应下滑幅度较大。

二、商品需求较为低迷。受寒冷天气以及春节长假因素的影响，2月份，国内大宗商品市场终端需求基本处于停滞状态，较为低迷。本月大宗商品销售指数为97.7%，较上月下跌10.2个百分点，为近十个月以来的最低点。各主要商品中，除铁矿石销售略有增加外，其余品种均呈现明显减少的态势。

三、商品库存继续积压。2018年2月份，大宗商品库存指数为102.8%，升幅较上月收窄4.0个百分点，已连续13个月上升，显示国内大宗商品库存持续处于积压态势，特别是汽车库存止跌回升。不过，在供应明显减少的情况下，本月部分商品库存增速有所回落，钢铁、铁矿石、原煤、成品油和化工库存增速和上月相比均所有减缓。  

从以上情况来看，2月份，受春节因素影响，国内大宗商品市场供需两弱，特别是需求回落幅度更加明显，供大于求的压力有所显现，短期市场存在下行压力。从监测的重点品种来看，商品库存压力需要警惕。     1、钢铁产销双弱，供应压力较大     2月份，钢铁供应指数为91.7%，是自数据调查以来的第二低点；销售指数为95.6%，是自2017年5月份以来的最低；商品库存较上月增长1.8%，增幅回落1.5个百分点。数据显示，受春节假期、环保限产和天气因素等影响，2月份钢铁行业经营活动趋于收缩，生产和终端需求均有所缩减，库存压力进一步加大。特别是由于春节长假因素，钢材的库存累积速度将比往年更快，数量也更大。据西本新干线统计，截止2月23日，全国主要市场五大类品种钢材库存量达到1614.95万吨，比春节前增加397.05万吨，增幅达32.6%。春节期间的累库幅度为近几年最大，考虑到春节后2-3周库存仍将处于上升趋势，3月中旬的库存创近三年新高的可能性较大，当前国内钢铁供应压力较大。不过，目前仍处于采暖季的限产期，“2+26”城市的钢铁企业实施限产措施，特别是华北地区，当地钢厂的限产力度比其他地区还要大，从而遏制产能的释放。与此同时，钢厂检修增多。不少钢企利用春节假期，对螺纹钢、线材生产线进行检修。截至2月23日，全国高炉开工率和产能利用率数据分别为63.8%和72.5%，较限产之前的高峰均有14个百分点的降幅。由于2月之后企业检修数量进一步增多，高频的5大品种钢材周度产量2月之后连续4周下降，累计下降42万吨，其中螺纹钢产量累计下降22.8万吨。另外，治理环境污染为2018年三大主要任务之一，因此环保政策会进一步趋严。2月23日，唐山市政府公布了非采暖季错峰生产方案，错峰生产时间总计244天，总限产任务987.5万吨，年化产量1482万吨，占2017年粗钢产量的1.8%。同时，河北省下发了第五轮大气环境执法检查专项行动方案，时间从2月25日开始至3月20日，重点检查突出的环境违法行为，故预计3月份国内钢铁供给增长空间极为有限。     综合来看，春节后尽管社会库存出现大幅攀升，加之贸易商因“冬储”库存增加，节后的销售压力加大，不过，在环保政策趋严、春季需求恢复以及成本支撑等利多因素作用下，后期钢铁市场整体供需形势依然向好。     2、铁矿石需求预期向好，库存压力偏大     2月份，国内铁矿石供应较上月上升1.4%，时隔两个月后再现增长格局。本月铁矿石供应和库存均有所增加，我们认为跟钢厂减产和进口量大幅增长有关，海关数据显示，1月份国内进口铁矿石达到1.003亿吨，同比增长9.3%，为史上次高、同期新高。同时，铁矿石港口库存再创新高，数据显示，截止2月23日，国内铁矿石港口库存增至创纪录的1.5588亿吨。市场供应压力偏大     2月份，国内铁矿石销售量较上月增长0.1%，增幅回落1.4个百分点，但连续九个月呈现增长态势，显示国内铁矿石需求仍旧向好。虽然当前国内钢厂生产明显缩减，但在生产高利润以及铁矿石价格提升的局面下，钢厂为应对即将到来的消费旺季，仍在积极储备原料。2月份钢铁行业PMI采购量指数为56.2%，环比上升0.5个百分点，连续十个月处于50%的荣枯线以上，显示钢厂备货积极。另根据西本新干线监测数据，2月末，国内普氏62%铁矿石指数为79.55美元/吨，较上月末上涨6.45美元/吨。     3、汽车需求提前透支，库存压力明显上升     2月份，汽车销售指数较上月回落24个百分点，时隔五个月后再现回落态势，并跌至近八个月以来的最低；当月库存指数为104.5%，为近六个月以来的最高，显示国内车市消费需求明显萎缩，经销商库存大幅上升。     由于购置税优惠政策退出，2017年底的集中购买透支了今年以来的消费需求，加之1月份全国范围的冰雪天气，也影响了消费者到店量。进入2月份随着春节的来临，外地务工者提前返乡，也导致需求下降。中汽协数据显示，1月份，国内汽车销售280.92万辆，环比下降8.20%。另据中国汽车流通协会对外发布2018年1月份“汽车经销商库存调查结果”。1月份汽车经销商综合库存系数为1.59，同比下降1%，环比上升77%，库存水平自2017年8月份以来首次位于警戒线以上。     综合来看，当前国内大宗商品市场供需双弱，特别是库存增幅超预期，后期在生产企业复产、美联储加息以及国内资金变化等多重利空影响下，国内大宗商品市场仍存在一定的下行压力，特别是天气的变化也将对需求端产生影响。不过随着全球经济持续复苏、环保政策趋严、节后需求逐渐恢复等利多因素的支撑下，国内大宗商品市场仍将逐步回归稳中向好的基本态势。     1、全球经济持续复苏，中国政策改革推进     2018年，全球经济政策将面临更多不确定性，而中国则仍是全球经济的重要增长引擎之一，考虑到其经济将以求稳为主，预计中国房地产投资增速将有所回落，而制造业投资回暖与基建的高增长则支撑国内投资增速相对平稳，而2018年中国的财政政策和货币政策也将进行一定调整，以应对国际形势的变化。     从国际市场上看，全球第一大经济体美国复苏势头良好，美联储声明2018年预计升息三次，但是联邦基金期货市场的交易员预计2018年只有两次加息，分别是在3月份和9月份，这种官方预期与市场解读的差距需要逐步调和。而分析美联储未来的加息的路径，离不开对美国经济结构、就业以及通胀走势的讨论，特别是在美国总统特朗普支持下共和党人鲍威尔出任美联储新任主席，2018年特朗普经济政策倾向对美国经济前景的影响将不容忽视。     从特朗普的政策主张来看，其主要主张包括减税、基建、增加国防支出及贸易保护主义，若按其政策计划调整后，美国2018年有望推出更积极的财政政策，包含减税与增加基建开支及增加国防支出将拉动美国经济增长与通胀加速，但上述政策计划增加开支减少税收，将使得美国政府的债务上限问题更突出，同时特朗普主张的贸易保护政策虽短期刺激美国实体经济，但将推动全球贸易更激烈矛盾，进而拖累全球经济增速，对于大宗商品而言，美国财政政策刺激或拉动需求，同时通胀预期将加大，这将利好大宗商品价格。     大宗商品价格受到全球经济的影响，中国供给侧改革政策近年来快速收缩供给，同时特朗普的大规模基建计划拉动需求，叠加全球能源价格呈现回升态势，全球通胀预期重现利好大宗商品配置。未来大宗商品的价格主要取于特朗普新政能否落，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向。     从中国经济来看，由于供给侧改革的的深入推进，工业以及制造业的回暖带动2017年经济的整体回升，2017年中国GDP刷新了2010年以来的新高，超出市场预期。2018年“三去一降一补”的供给侧改革思路将继续得以贯彻，2017年在推进“三去”的过程中，由于改革在一定程度上有避重就轻”的问题，因而涌现出诸多矛盾：“去产能”以行政化产量控制为主，导致上游行业价格飙涨，与“降成本”相悖；2017年中央强调落实“确保产能真去真退”，随后实体行业去产能呈现加速迹象。2018年政策的重心还在供给侧改革,但过程还有待更多观察。     从行业周期来看，大宗商品价格大底已构筑,但牛市并非一蹴而就,商品供大于求情况暂时改善，产业链库存逐步消耗，企业利润有复苏态势，以钢铁、有色金属价格为代表的大宗商品随着产业洗盘重整而出现价格回升，一些企业在去产能、去杠杆、现金流偏紧和财务成本高企中被迫退出，钢铁、有色金属等行业的采选、冶炼及延压加工行业投资持续下滑，而政策性刺激市场化调整交织，在供给侧改革背景下，产业集中度进一步提高。     2、地方投资和节后开工对大宗商品市场形成有力支撑     2018年初，全国各地纷纷推出了重大项目投资规划，其中河南、江西、湖北、福建、贵州、河北等省份重大项目计划投资总规模均超过万亿元，投资重点为交通、能源、水利等基础设施建设。山东尤为突出，其900个重大项目概算总投资达4万亿元。     2月22日，中央政治局常务委员会召开会议，听取雄安新区建设规划报告，习近平主持会议并发表重要讲话。会议指出，要努力打造智能新区，努力建设绿色低碳新区，努力打造高效发展新区；会议要求适时启动一批重大基础设施建设。雄安新区建设在新年伊始就由最高层进行布局，各项建设将会加速启动，对大宗商品整体需求形成利好。     另外，数据显示，1-2月挖掘机销量同比有望超过50%以上的增速，意味着春季建筑业需求良好。而从近期举办的挖掘机促销展会来看，3月份挖掘机销量预期同比增幅可能在30%至50%。挖掘机销量可反映建设开工率，迅速走高的挖掘机销量表明今年建设开工状况预期良好。春节假期结束后，各地企业和工地全面开工或复工，前期积压的订单和建设项目逐步进入状态，预期3月份大宗商品市场需求将得以集中释放。     此外，今年的一些特殊情况可能使得春季需求恢复力度超出预期。一方面，冷冬叠加采暖季限产限制了部分工地开工，天气转暖之后，这部分需求或加速释放。另一方面，今年环保政策将进一步趋严，冬季采暖季限产料继续执行，且市场对此有一致预期，所以一些建筑工程的工期将会向前赶，这会进一步推动春季需求的释放。     3、美元反弹压制大宗商品市场     2017年，美国经济持续复苏，美联储全年加息三次并开始缩减资产负债表，但是美元指数自2017年以来持续走低，跌幅超过10%，上周五美元指数跌至88.24，创2015年1月以来最低水平。美元下跌主要原因在于欧元区经济复苏更为强劲，欧元持续走强。货币政策方面，欧元区开始逐步缩减QE规模并考虑退出量化宽松政策，加拿大、韩国等国家也进入加息通道，其他国家货币升值导致美元受资金追捧程度有所下降。     但近期美元指数呈现反弹走势。一方面，美国通胀有所回升，美国1月名义与核心CPI的环比及同比涨幅均超预期，为市场带来了美国通胀回升的证据，此前公布的1月非农薪资同比涨幅也超预期。2月22日凌晨公布的FOMC会议纪要显示，多位美联储官员暗示上调近期增长预期，几乎所有官员仍预计通胀会达到目标。大多数官员预计，经济走强增加了未来加息可能性。市场对美联储今年会加息3次的预期更为强烈。另一方面，美联储3月加息基本板上钉钉，市场或将出现“买预期”的现象，美元指数短期有望继续反弹，对于大宗商品市场有一定压制。     4、国内资金状况的变化对后期市场行情或将产生影响     2018年国内的货币环境将呈现中性略偏紧的态势，强调企业金融去杠杆。春节后建筑工程投资的启动资金状况如何，将成为影响市场需求强度和节奏的主要因素，尤其是PPP项目（政府和社会资本合作）的资金到位情况。目前，作为PPP项目主要的资金供给方———银行对新增PPP项目持谨慎态度，有的银行已经暂停新增PPP项目。据上海市一大型央企PPP项目负责人透露，现在要想获得银行资金，至少要满足一个前提条件，即项目必须入选财政部示范项目库。这意味着项目本身要有好的现金流，而非全部依赖政府购买。因此，资金供给存在不确定性，将直接波及大宗商品市场行情走势。